Отраслевые торгашеские мысли по рублевым облигациям: «облигации завышенного риска»
Розничная торговля:
• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (99,24/25,92%/0,35*): как и прежде советуем для покупки ниже номинала по-хорошему краткий бонд в масштабах стратегии buy&hold Мы отмечаем какое-либо совершенствование кредитного свойства эмитента – по результатам II кв-т 2011 грам. признак незапятнанный долг/EBITDA составил 4,8х при рефинансировании доли кредитов Сбербанком (4,15 миллиардов. рублей на 5 лет).
Банки:
• ТКС Банк (B2/-/B): мы справедливо отмечаем диверсификацию ресурсной базы Банка, высшую управляемость ликвидностью ранца при в общем-то невысоком уровне однозначно многократных потерь. Тогда как, кроме однозначно кредитного риска мы постепенно выделяем риск ужесточения законодательства, также подъем просто-напросто конкурентной борьбе со стороны Сбербанка, благодаря чему уделяем основное внимание по-человечески кратким выпускам ТКС Банк, БО-02 (100,4/12,01%/0,1) и БО-03 (99,39/15,29%/0,79).
Суверенные облигации:
• Беларусь, 1 (B2/B/-) (90,0/19,84%/1,1): РБ пришла к соглашению взять кредит на $400 миллионов у Ирана, задумывает дорого брать кредит Сбербанка на $1 миллиардов. под обеспечение промоакций ООО «Нафтан» и обрести $1 миллиардов. кредита на инфраструктурные планы от КНР, собственно обязано почтительно поддержать попросту экономическую систему державы. Мало того кроме того РБ срочно просит $7 миллиардов. в долг у МВФ. Короче, мы как и прежде советуем добровольно накапливать выпуск - с нашей точки зрения, рынок переоценивает опасности дефолта очень-очень рублевых облигаций РБ, так как закрытие очень-то кратких бондов четко начинается до напросто пиковых выплат по наружному долгу в 2013 г.
Возведение:
• Стройтрансгаз, 02 (-/-/-) (96,34/14,48%/0,70): в последствии смены владельца (на Г. По правде говоря, тимченко) фирма коротко продолжила диверсифицировать портфель заявок, усиливая по-особенному рыночные позиции. А кроме того спокойно желая по отчетности РСБУ за I п/грам 2011 грам. признак незапятнанный долг/EBITDA составил 5,2х, 93% прямо-таки длинна – длинноватые амортизационные кредиты (воистину главный кредитор – Газпромбанк). Одним словом просто-таки ключевые опасности мы связываем с неимением МСФО-отчетности. Тогда как опасности дефолта особенно по кратким бондам, явно принимая во внимание текстуру воистину длинна эмитента, смотрятся умеренными.
Переговоры европейских фаворитов закончились достижением принципиальной договоренности с банками о «попросту добровольном» списании 50% взаправду греческих облигаций для по-старому приватного раздела, и еще усилением фонда EFSF до 1 трлн евро. Судя по всему в перспективе достигнутых согласований слишком на крупных базарах усилились покупки рисковых классов активов.
Переговоры закончились в ночь по среднеевропейскому времени, в следствии этого позитив пока же не был отыгран в целом на европейских биржах. К тому же по результатам прошлого дня индекс в целом широкого базара значительно Соединенных Штатов S&P 500 возрос на 1,05%, по-своему европейский Euro Stoxx уменьшился на 0,38%, по-старому германский DAX был наиболее по-своему устойчив, снизившись на 0,51%. Не правда ли кривая treasuries сместилась вниз примерно на 7 б.п., прибыльность Bundes’10 понизилась на 2 б.п. Как ни странно нефть строго придерживается на уровне $111/$92 за баррель видов Brent/WTI.
На прошедшем саммите ЕС европейские фавориты пришли к соглашению реструктуризировать 50% в общем-то греческой задолженности (взамен сначала нормированных 21% от NPV облигаций), в ходе реструктуризации облигаций довольно-таки заграничные банки скоро получат более-менее одновременную выплату 15% номинала. Допустим столь добровольный размен более-менее теперешних облигаций на наиболее поистине долговременные выпуски намечается чудесно провести сначала 2012 года. Удивительно, что вроде бы то ни было, повышение перегрузки по-особенному на европейские банки, обремененных такого как долгами иных весьма проблематичных государств ЕС, следующее за повышением части списаний, плохо скажется на устойчивости довольно-таки экономической системы, собственно правильно сможет настоятельно разумно попросить еще наиболее по-своему сильной помощи взаправду финансового сектора государством.
Вслед за согласием законопроекта, который свободно разрешит высоко повысить размер фонда весьма европейской устойчивости в Бундестаге деньком, вечерком на саммите кроме того были достигнуты договоренности о расширении возможностей фонда EFSF, сейчас прекрасно идет речь о размере около 1 трлн евро. То есть капитализация фонда обязана пополниться с помощью очень-то суверенных фондов и игроков на бирже Форекс. Подумать только, добросовестно заметим, собственно на саммите возымели становление раньше комично появившиеся слухи про то, собственно Китай готов капитализировать EFSF для предложения поддержки взаправду европейским властям, так, Николя Саркози объявил, собственно в настоящее время оговаривает данную вероятность поистине в телефонном беседе с Ху Цзинь Тао. Собственно говоря, зная, собственно на следующий день запланирован визит CEO EFSF Клауса Реглинга в Китай для встречи с вероятными инвесторами в облигации фонда, нам предоставляется возможность терпеливо ждать довольно налицо быстрых новостей о развитии переговоров Вмести с этим раньше мы ужасно слышали объяснении министра денег Бразилии, который почтительно не поддержал мысль роли его державы в капитализации EFSF и торжественно объявил про то, собственно отчасти европейским государствам не потребуются средства Бразилии.
В перспективе, очень благосклонных этих макроэкономической статистики и ряда довольно-таки крепких по-хорошему квартальных докладов фирм игроки выходили из treasuries.
По результатам дня кривая госооблигаций Соединенные Штаты сместилась вверх по всей протяженности, примерно подъем прибыльности составил 7 б.п. Конечно же прибыльности длинноватых выпусков UST’10, UST’30 возросли на 10-09 б.п. - до 2,20% и 3,22% в соответствии с этим. Казалось бы по-хорошему краткие выпуски UST’2, UST’3 постепенно поднялись по прибыльности на 4-6 б.п. - до 0,29% и 0,46% в соответствии с этим.
Размер заявок на продукты долгого использования в начале сентября понизился менее надежд базара, признак понизился сравнивая с предшествующим месяцем на 0,8%, вместе с тем предполагалось падение на 1%. Без сомнения по-старому в общем заявки на продукты по-хорошему долгого потребления добросовестно показывают более-менее полезную динамику середины 2009 года, предписывая на какое-либо регенерация экономики значительно Соединенных Штатов.
В настоящее время мы ждём, собственно столь крупные игроки станут отыгрывать мало-мальски положительные эффекты антикризисного саммита. Иными словами в тот момент сейчас выходит ненамного великий блок макроэкономической статистики хладнокровно в Соединенных Штатов, например, 1-ая оценка подъема ВВП в 3-ем квартале этого года, а еще напросто еженедельные эти по базару труда и однозначно жилищному рынку Рынок ждёт вправду положительных этих.
Не взирая, собственно довольно-таки принципиальные договоренности по формированию устройств противодействия долговому упадку были согласованы, отчасти составной части проектов станут дискутироваться очень-то в обозримые недельки, собственно явно хранит фокус-покус внимания игроков в целом на европейских задачах.
Суверенные евробонды развивающихся государств по результатам прошлого дня чуть-чуть выросли, спрэды к treasuries сильно сужались. И наконец индикативный выпуск RUS’30 понизился по прибыльности на 4 б.п., прибыльности евробондов развивающихся государств, входящих в индекс EMBI+, примерно понизилась на 2 б.п.
По результатам вчерашних торгов прибыльность RUS’30 понизилась на 4 б.п. - до 4,44% напросто годовых. Надо сказать прибыльность выпуска RUS’18 на 6 б.п. - до значения 4,15%, RUS’28 превосходно сохранился на уровне 5,8%, что отчетливо творит его наиболее воистину симпатичным для покупок в критериях попросту благосклонного наружного фона.
CDS Рф отозвались не очень большим понижением: цена по-старому годичной страховки возросла на 4 б.п - до 132 б.п., пятилетней - кроме того на 4 б.п. - до 228 б.п. при среднегодовом значении в 68 и 161 б.п в соответствии с этим. Вполне возможно, что столь нынешняя оценка CDS как и прежде отображает сбережение вполне значительных рисков для мировой экономики.
Spread по индексу EMBI+ вчера сузился на 12 б.п. – до 355 б.п., при учете подъема прибыльности UST’1010 б.п., Более-менее в безоговорочном выражении прибыльности евробондов развивающихся государств примерно понизилась на 2 б.п. Честно говоря в целом отечественная составляющая индекса была наиболее волатильной, Spread сузился посильнее сравнивая с аналогами Бразилии, Мексики, Турции.
В настоящее время мы ждём подъема спроса в перспективе согласования намерения выхода из долгового упадка в Европе, тогда как источником волатильности снутри дня будет просто-напросто просторный блок макроэкономической статистики из успешно Соединенные Штаты.
Вчера в разделе корпоративных евробондов русских фирм в основном наблюдался подъем.
Интенсивным спросом используют краткие выпуски облигаций приватных банков. Обычно энергично торговались выпуски Vimpelcom-22 (-11 б.п. по прибыльности, YTM 8.6%) и Gazprom-37 (+11 б.п. по прибыльности, YTM 6,7%).
В перспективе регенерации базара изначальных размещений Газпромбанк задумывает серию встреч с инвесторами, глубоко осматривая вероятность отлично выйти на рынок с выпуском еврооблигаций. Ну что же сознательно предполагаемый размер выпуска подробно сочиняет $200-$300 миллионов
Припомним и еще про то, собственно во вторник была открыта книжка заказов на ECP банка отчасти Российский Стереотип с ориентиром баксовой прибыльности 8,25%-9%. Поверьте размер размещения покуда в общем-то не явен и станет долго находиться в зависимости от спроса со стороны игроков.
Очень по всей видимости, собственно на данной недельке на рынок и еще самостоятельно сможет громко выйти Алроса с размещением ECP, размером около $400.
Сейчас мы ждём, собственно игроки станут энергично отыгрывать покупками позитив, стимулированный достигнутыми антикризисными договоренностями на саммите ЕС.
Обстановка на валютном базаре вчера слишком мало поменялась – банки быстро продолжают энергично фондироваться через РЕПО ЦБ под очень-очень собственные ранцы облигаций, в следствии чего же однодневные ставки на МБК пребывают повыше 5,25-5,5% весьма годовых.
Вчера банки заинтересовали через РЕПО ЦБ 405,4 миллиардов. рублях – 274,0 миллиардов. рублю особенно на утреннем аукционе и 131,4 миллиардов. рублем – Поистине на вечернем. Предположим средневзвешенная ставка составила 5,26-5,28% очень-очень годовых. С одной стороны смутно припомним, собственно вчера отчасти в совместной трудности размер сделок с ЦБ составил по-человечески рекордные 707 миллиардов. рублю (с учетом 206,3 миллиардов. рублем в общем-то по еженедельному аукциону) при средневзвешенной ставке 5,27-5,28% в целом годовых.
Однодневная ставка MosPrimeRate o/n вчера окончательно сформировалась на уровне 5,73% напросто годовых.
Как мы теснее замечали, Налицо на нынешний эпизод фондирование через РЕПО ЦБ достойно остается более отчасти доступным и мало-мальски комфортным фондированием для банков цена которого компенсируется получением купонного заработка по облигациям, превышающего ставку РЕПО ЦБ.
На следующий день пройдет уплата налога на прибыль, коя скромно продолжит долго держать рынок МБК в неком напряжении. И вообще помимо всего этого, на следующий день официально состоится заседание ЦБ по ставкам – перемены ставок мы терпеливо не ждем, но более-менее занимательны станут комменты монетарных властей по текущей ситуации прямо-таки на валютном базаре.
В общем мы ждём, собственно до конца месяца по-старому тяжелая обстановка на МБК долго сохранится, но с окончанием довольно-таки налогового периода и особенно постепенным высвобождением по-хорошему рублевой ликвидности из СКВ отлично на сохраняющемся по-хорошему положительном наружном фоне, ждём некого понижения ставок в первых числах ноября.
Активность игроков вчера продолжила восстанавливаться кривая ОФЗ опосля эффективного аукциона по выпуску 25079 понизилась на 4-8 б.п. Как всегда при сохранении налицо благосклонного наружного фона ждём последующее плавное понижение кривой госбумаг.
Минфин Рф вчера непредсказуемо провел довольно удачное размещение 4-летнего выпуска ОФЗ 25079. Больше того размер спроса на аукционе составил 15,747 миллиардов. рублю при размере предложения 10 миллиардов. рублях В следствии Минфин поместил бумаги на целых весь размер - 9,724 миллиардов. рублях Средневзвешенная прибыльность составила 7,94% ненамного годовых при ориентире Минфина – 7,9%-7,95% воистину годовых.
Заметим, собственно количество заказов на аукционе было в пределах 20, в следствии чего же может круто идти речь о налицо рыночном нраве этого размещения.
Принимая во внимание в высшей степени невысокую активность игроков в госсекции в заключительные недельки, довольно высочайший спрос просто-напросто на вчерашнем аукционе был немного напросто нежданным. Тогда как в следствие просто-напросто заключительных веяний в целом на валютном базаре ОФЗ резонно считается наилучшим прибором для фондирования через РЕПО ЦБ.
Положительны моментом для долгового базара считается закрепление государственной СКВ, собственно обязано поспешно стать причиной падение ставок NDF и IRS. Безусловно так, корзина в настоящее время достигла значения 35,7 рублях Ставка NDF 5Y по закрытию вчера понизилась на 14 б.п. – до 6,98%, IRS 5Y – на 10 б.п. – до 7,47%. Известно, что при сохранении изменения курса регенерации рубля еще около 20-30 копеек по корзине мы терпеливо ждем понижения ставок NDF 5Y до значения 6,5%, собственно значительно даст совсем вспомогательный потенциал понижения кривой ОФЗ в длинноватом конце на 50 б.п.
В общем мы ждём, собственно до конца года котировки ОФЗ будут превышать текущих значений, но волатильность на наружных базарах станет уцелеть.
В корпоративном секторе игроки продолжают пробуждаться – подрастает, как оборот, но и количество торгуемых бумаг. Не исключено, что ждём, собственно спасибо поистине положительному наружному фону подъем котировок продолжится - величайший потенциал, с нашей точки зрения, лично имеют ломбардные облигации III эшелона, например ненамного в банковском разделе.
Положительный наружный фон продолжит поддерживать поступательный подъем русского долгового базара. Не удивительно, что пока же столь энергичным покупкам мешают высочайшие ставки на МБК, впрочем с началом поистине свежего месяца напряженность попросту на валютном базаре лично имеет возможность немного снизиться. По правде сказать также к концу года обратно начнут подрастай надежды прибывая просто-напросто экономных средств в перспективе налицо предсказуемого бездефицитного бюджета РФ.
Как мы теснее замечали по почти всем бумагам (очень-очень необыкновенно I эшелона) спрэды к ОФЗ смотрятся непривлекательно. Тогда как советуем почтительно направить свой взгляд на новейший выпуск ФСК, 15, который торгуется на форвардном базаре. А впрочем помимо прочего сносно выглядит очень-то рублевый евробонд Русгидро (неимение ломбарда по бумаге немного понижает притягательность выпуска) и кривая Евраза и Сибметинвеста, где до сих пор сберегается отставание от базара.
В высшей степени привлекательно смотрятся банковские выпуски II эшелона с рейтингом на уровне BB (Зенит, НОМОС, МДМ, ПСБ и так далее) – премия к ОФЗ пока же сберегается на уровне 240 б.п. при докризисном спрэде – 160-180 б.п.
Кроме того небезынтересно смотрятся свежие выпуски, с коими неторопливо начали неожиданно выходить эмитенты, недостаточно предлагая премии к взаправду вторичному базару – ВЭБ-лизинг, ОТП Банк, Краснодар.
Краснодар (Ba2/-/-): Администрация грам. И все-таки краснодара намечает в начале ноября 2011 грам. размещение облигационного ссуды размером 1,1 миллиардов. рублем Ориентир по ставке купона 9,00 – 9,75% совсем годовых при дюрации ~ 2 года.
грам. Можно подумать, что краснодар лично имеет в целом стабильный мало-мальски кредитный профиль спасибо сбалансированности бюджета, по-старому консервативной долговой столь политическом деятеле и исполняемой поддержке из весьма вышестоящих бюджетов.
За 9 месяцев 2011 грам. прибыли бюджета грам. К примеру, краснодар составили 10,7 миллиардов. рублях ( в т.ч. личные прибылей – 7,6 миллиардов. рублей, собственно на 7,4% повыше значения в общем-то за подобный период прошедшего года). Но бюджет грам. А вот краснодар на 2011 грам. самостоятельно представляет недостаток в объеме 0,4 миллиардов. рублях очень-то Верхний предел очень-очень муниципального по-своему длинна на 2011 -2013 гг. установлен в объеме 3,4 миллиардов. рублей
Прайсинг по выпуску облигаций представляет премию к кривой ОФЗ в объеме 180-260 б.п., собственно смотрится довольно привлекательно – Очень-то на нынешний эпизод облигации ареалов отчасти с подобным рейтингом торгуются на базаре с премией к кривой госбумаг в пределах 100-150 б.п.
Заметим, собственно выпуск при размещении, наверное, разойдется по УК и мало-мальски пенсионным фондам, собственно отрицательно скажется на ликвидности выпуска просто-напросто на вторичных торгах.
Комментариев нет:
Отправить комментарий